私が多角化に関心を持ったのは、大学院の修士課程を修了し、民間のシンクタンクに就職してからです。当時は、多くの日本企業がバブル崩壊の影響に苦しみ、ずるずると業績を低下させていました。何が原因なのかと考えた時に、多角化マネジメントの失敗が１つの候補として浮かんだのです。過去に始めた事業が成果を生み出していないにもかかわらず、撤退などの対応が十分に行われず、問題を深刻化させていく企業が多く見られためです。そうした中で、米国の経営大学院（ビジネススクール）の博士課程に留学し、経営戦略を学ぶ機会を得ました。
　米国では、重要な発見がありました。コングロマリット・ディスカウントという耳慣れない現象が注目を集めており、その分析を財務（ファイナンス）の研究者が主導していたことです。そこで私は、ファイナンス分野（特にコーポレート・ファイナンス）を強く意識しながら、経営学を学ぶことになりました。残念な発見もありました。事業セグメント情報と呼ばれる基礎データが、日本では開示が始まったばかりだったため、米国の最先端の研究を同じように行うことは難しかったのです。ただ、多角化と同様に企業を複雑化させる国際化については良いデータがありました。そこで、博士論文では日本企業の国際化と企業価値の関係を分析しました。

　そうこうしているうちに、データの蓄積も進み、コングロマリット・ディスカウントの検証ができるようになりました。この現象は、多角化企業の企業価値（株式の時価総額＋負債）が、同じ産業の専業企業よりも低くなる傾向を指します。計測してみると、日本の多角化企業にも確かにディスカウントが見られました。ただ、これだけでは国際的に通用する論文にはなりません。世界の研究は進歩していたからです。
　１つの進歩は、解釈です。コングロマリット・ディスカウントは、多角化が企業価値を低める証拠としばしば見なされますが、実はその意味は明確ではありません。1つの理由は、多角化が企業の選択であること（内生性）です。多角化した企業には、既存事業での成長機会が乏しいなど、専業企業に比べて企業価値を低める別の要因があるのかもしれません。だとすると、多角化自体が企業価値を向上させたとしても、その要因ゆえに多角化企業がディスカウントされることはありえます。米国企業については、内生性を考慮すると、ディスカウントは消えてしまうという研究もありました。そこで、内生性を踏まえた推計を行いましたが、日本の多角化企業のディスカウントは消えることなく、残りました。
　組織の影響にも注目しました。多角化により企業の組織が変化することは、早くから知られています（Chandler, 1962）。だとすると、ディスカウントは多角化で事業の幅が広がることよりも、複雑化した組織に由来するのかもしれません。組織は体系的な把握が難しい要因です。しかしながら、組織構造の１つの側面であるグループ構造は、日本では測定が比較的容易です。日本の上場企業は、グループ全体（連結）と親会社単体の双方の情報を開示するため、企業内で親会社の外に組織されている活動のウェイトがつかみやすいのです。多角化企業では、このウェイトが高くなる傾向があります。そこで、グループ構造を考慮した推計を行いましたが、コングロマリット・ディスカウントは変わらずに観測されました。ディスカウントはかなりの程度、多角化そのものに由来すると言えそうです。これらの結果をまとめたのがUshijima (2016)です。